美联储主席耶伦现在的首要任务不是决定何时加息，而是如何作出加息的决定。

有“美联储通讯社之称”的《华尔街日报》记者Jon Hilsenrath说，美联储原先上调或下调联邦基金利率的做法，正越来越不适应危机后的金融体系。美联储官员们正设计新的利率机制。

但美联储首先要解决三个难题，即银行留在美联储的约2.6万亿美元超额准备金，在共同货币基金市场上的上万亿美元，以及在金融衍生产品市场上的数万亿美元合约。

周三公布的4月FOMC会议纪要可能将展示美联储内部正如何辩论设计新的基准利率体系。

波士顿联储主席Eric Rosengren说：“我正处于得出最佳政策路径的早期阶段，从某种角度看我们正处于未知的领域。”

达拉斯联储主席Richard Fisher说：“我认为联邦基金利率未来将不再是最好的政策工具。”

危机之前美联储的基准利率是联邦基金利率（Federal Funds Rate），即美国同业拆借市场的利率。美联储瞄准并调节同业拆借利率就能直接影响商业银行的资金成本，并且将同业拆借市场的资金余缺传递给工商企业，进而影响消费、投资和国民经济。

金融危机之后，美联储对银行存放在央行的超额准备金支付利息，目前超额准备金利率(IOER)为0.25%。当美联储应对经济变化加息时，美联储倾向上调准备金利率改变超额准备金水平，而不是联邦基金利率。

美联储官员现在担心超额准备金利率不足以控制短期利率。由于目前大量资金在银行体系外流动，其中包括2.6万亿美元短期货币市场基金，两房担保发行的数十亿美元按揭抵押证券等等。

华尔街见闻网站此前多次撰文称，从去年9月开始美联储正开始实验新的秘密武器：固定利率足额回购工具。

通过这个工具，美联储从一级承销行、银行、货币市场基金和政府支持机构（GSEs）借入现金，进行一系列固定利率的隔夜逆回购操作。

美联储通过抵押证券借入现金的逆回购操作，相当于一个对所有美联储所同意的交易对手方的超额准备金利率，并实际上控制了短期利率。

《华尔街日报》记者Jon Hilsenrath说，从理论上来，说固定利率足额回购工具（RRPs）加上超额准备金利率(IOER)将成为美联储新的基准利率。

但问题是，美联储使用新的基准利率系统，可能将导致美国同业拆借市场流动性下降，令联邦基金利率变得不稳定，造成与联邦基金利率挂钩的规模达12万亿美元的利率互换等衍生品市场震荡。

波士顿联储主席Eric Rosengren认为，美联储要谨慎行动。他认为现在不能“激进”的使用回购工具，或者把这个工具列入美联储永久性的政策工具。

“直到我们能获得更多的有价值信息前，过早制定新的政策路径都是不谨慎的行为。”

来源： 最新纺织

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