随着欧债危机的不断恶化，一些新兴市场国家的经济增长有所放缓，资本市场对其经济前景的担忧加剧。在多重因素的影响下，热钱开始选择流回发达经济体。

当热钱流出新兴市场国家时，新兴市场国家的通胀压力将得到一定程度的缓解，其货币供应扩张与信贷规模的增长也会得到有效控制。

热钱，也称游资、流资或投机性短期资本。多年来，新兴市场国家一直是热钱的流入地。据统计，过去10年间，仅流入新兴市场国家股市和债市的资金就高达1.787万亿美元。

然而，最近一段时间以来，这种状况正发生着变化，越来越多的情况表明，新兴市场国家不再是热钱的“新兴”市场，热钱流出新兴市场国家、重返发达经济体的态势愈加明显。

现象

热钱回流发达经济体愈演愈烈

事实上，全球资金流向从2010年第四季度起就开始发生了变化，并在2011年1月末至2月初出现了真正意义上的变化点。与此相对应，同期美国等发达经济体的股票型基金吸引资金净流入。

新兴市场国家股票型基金连续“失血”

早在今年2月18日，全球资金流向监测机构新兴市场投资基金研究公司公布的数据显示，新兴市场国家的股票型基金已连续4周“失血”。

事实上，全球资金流向从2010年第四季度起就开始发生了变化，并在2011年1月末至2月初出现了真正意义上的变化点。与此相对应，同期美国等发达经济体的股票型基金吸引资金净流入。除了新兴市场投资基金研究公司，高盛、摩根士丹利也在其当时的报告中提醒投资者，应关注国际资本正从新兴市场国家流出并回流美国等发达经济体股市的趋势。高盛在题为《资金从新兴市场流向发达市场》的报告中指出，截至2011年2月9日的当周，流入全球股票基金的资金为28亿美元，主要流向美国、欧洲和日本的股票基金，而流出新兴市场国家股票基金的资金有30亿美元。据称，这是自2008年国际金融危机以来，跨境资本首度在新兴市场国家出现净流出。

随着欧债危机的不断恶化，一些新兴市场国家的经济增长有所放缓，资本市场对其经济前景的担忧加剧。在多重因素的影响下，热钱开始选择流回发达经济体。新兴市场投资基金研究公司2011年9月24日公布的数据显示，此前一周共有14亿美元的资金净流出新兴市场国家。高盛集团之后不久也发布报告称，新兴市场国家面临热钱急速流出的风险。高盛预计，印尼盾、墨西哥比索等跌涨起伏较大的货币，或将再次经历资本大量流出的冲击。

2011年11月25日新兴市场投资基金研究公司公布的报告显示，在截至11月23日的一周，新兴市场国家的股票型基金共有27亿美元的资金净流出，“失血”规模大大超过之前一周的1.83亿美元，为连续2周出现资金净赎回。同期，新兴市场国家的债券型基金也遭遇了2.05亿美元的资金净赎回。受此影响，衡量新兴市场国家股市表现的MSCI新兴市场指数累计跌幅超过6%。

某些拉美新兴市场国家的货币走低

外汇市场中多种新兴市场国家的货币对美元同时贬值，也显示出明显的国际资本集体流出态势，美元再次受到追捧，许多拉美国家甚至出现了抢购美元的风潮。有数据显示，2011年9月，美元兑巴西雷亚尔、墨西哥比索和智利比索这3种拉美地区主要货币的升值幅度都超过了10%，兑巴西雷亚尔的升值幅度更是超过了18%，巴西民众纷纷兑换美元以避险。

美元在某些新兴市场国家开始紧缺

以阿根廷为例，其资金外流现象十分严重。为抑制资本外流，阿根廷央行2011年9月19日向期货市场投入10亿美元，但在欧美债务危机加剧的情况下，资金外流现象却更加明显。此外，泰国央行副行长也在9月底曾表示，泰国央行将在本币波动幅度过大时对外汇市场进行干预，因为投资资金外流以及进口商买入美元已经导致泰铢走弱。

原因

多种因素的交互作用致使热钱回流发达经济体

由于某些新兴市场国家对出口的依赖严重，在国际金融危机中，很难独善其身，自身的经济状况势必受到影响。另外，今年以来，国际大宗商品价格的攀升进一步加大了新兴市场国家的通胀压力。

投资者对新兴市场国家经济前景的预期下降

资金流出，最重要的一个原因是投资者对新兴市场国家的经济前景的预期下降。由于某些新兴市场国家对出口的依赖严重，在国际金融危机中，很难独善其身，自身的经济状况势必受到影响。另外，今年以来，国际大宗商品价格的攀升进一步加大了新兴市场国家的通胀压力。新兴市场国家虽然已经采取了货币紧缩的政策，但仍不足以完全控制通胀趋势。随着欧债危机的恶化以及新兴市场国家通胀形势的加剧，许多投资者开始买进美元。

美元走强造成无风险的套利空间

近期资本市场的避险情绪升温导致美元走强，而巴西雷亚尔、南非兰特、俄罗斯卢布、印度卢比、墨西哥比索及韩元等新兴市场国家的货币贬值明显，离岸与在岸市场即期汇率持续倒挂，形成了一个无风险的套利空间，投资者可在境内以低价买入美元再在境外以高价卖出，这导致了热钱大量流回发达经济体。

影响

热钱对新兴市场国家的影响利弊兼有

热钱的流入通常会引发资产价格的膨胀，吹大资产泡沫。有数据显示，规模庞大的热钱流入，已使亚洲的股票、债券市场以及固定资产和其他资产价格飙升。

货币贬值 股市下跌

近期拉美地区新兴市场国家的货币持续走低已经说明了热钱流出的负面影响。美元指数的上升，导致全球资本的重组，大量的非美元资产开始向美元资产转化。热钱从新兴市场国家流出的现象也愈加明显，这导致了本国货币币值和股票市场的下跌。最为明显的例子是，今年9月份，印度卢比贬值7.5%，俄罗斯卢布贬值9.9%，南非兰特贬值13.9%，巴西雷亚尔贬值14.2%，而韩元三季度也贬值9.4%，同时上述国家的股市同期也纷纷下跌。

资产价格剧烈波动，阻碍了经济增长

热钱的流入通常会引发资产价格的膨胀，吹大资产泡沫。有数据显示，规模庞大的热钱流入，已使亚洲的股票、债券市场以及固定资产和其他资产价格飙升。彭博社跟踪的亚洲10种主要货币兑美元的汇率变动数据表明，今年3月亚洲货币汇率指数上升0.6个百分点至117.61，为1997年以来的最高水平。而一旦热钱大规模流出，资产泡沫就会破裂，资产价格势必剧烈波动。上世纪80年代，大量热钱涌入日本，导致其房价、股价快速上涨。而当热钱流出时，房价、股价就像过山车一样迅速跌入低谷，使得日本经济在上世纪90年代一直处于零增长甚至负增长。

破坏金融体系的稳定性

不论国际游资进入或撤出哪个领域，都有可能引发“羊群现象”，使巨额的游资汇聚投资或撤出，极易引发投机性较大的资产价格的大幅波动，如房地产价格的迅速回落、债券价格以及股市的大幅震荡等，进而引发系统性金融风险，影响对象国的金融稳定。回顾1994年墨西哥金融危机和1998年东南亚金融危机，热钱的涌入涌出都在其中起到了推波助澜的作用。在金融市场全球化的今天，若不及时采取应对措施，热钱的流出会对新兴市场国家的经济受到冲击。

缓解通胀，有利于增强对货币供应和信贷规模的控制

同时也要看到，热钱的流出对新兴市场国家也具有缓解通胀，有利于增强对货币供应和信贷规模的控制。

许多国家对热钱采取了严格的监管措施，目的是制约它直接投资于热门商品，甚至恶性投机于某种商品，引发局部的物价上涨。此外，热钱的大量涌入会影响对象国的货币供应量，造成货币供应量增多、流动性泛滥的风险，进而引发通货膨胀。事实上，近年来热钱的流入，也影响了某些新兴市场国家商业银行的储备金规模，而商业银行储备金的变化同样会对货币供应量造成影响。所以，当热钱流出新兴市场国家时，新兴市场国家的通胀压力将得到一定程度的缓解，其货币供应扩张与信贷规模的增长也会得到有效控制。

来源： 环球商联

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