在此轮PTA下跌过程中，主力空头的持仓量一直处于增加状态，在其无明显离场意愿情况下，PTA下跌趋势或难以终止。

6月初，国内PTA下跌速度明显加快，其中6月4日当天，主力1209合约无量跌停。不过，在三次测试7000元/吨整数关口支撑有效性，并得到确认之后，PTA展开了超跌反弹行情。然而，在全球宏观面难以彻底好转、上游PX强势不再以及技术面和资金面的压制下，PTA中期下行趋势仍将延续。

全球宏观面难以彻底好转

闹得沸沸扬扬的欧债危机短期内没有彻底解决的可能，不论是G20峰会还是欧元集团会议，都不会给出实质性的解决方案。近期，西班牙、意大利等欧元区重量级国家的国债收益率出现不断攀升迹象，融资成本上涨势必会进一步加剧其债务负担。如果两国难以从市场顺利融资，那么，他们将步其他国家的后尘，向欧元区救援基金寻求帮助。然而，不论是欧洲稳定机制（ESM）还是欧洲金融稳定机构（EFSF），其资金总规模都是有限的。随着需要援助的国家不断增多，特别是如西班牙等核心国家的加入，欧元区救援基金将面临严峻考验。

除此之外，中国经济增速放缓和美国非农就业人数连续下滑对全球宏观经济构成负面影响。虽然中美两国都存在进一步放松货币政策的可能，但其效果或将是短暂的，影响力将远低于2008年。

因此，短期内全球宏观面将难以彻底好转，大宗商品价格将继续受到压制。

上游PX强势不再

上游PX价格坚挺是此前PTA难以大幅下跌的主要原因。然而，自3月初创出年内新高之后，外盘PX价格展开了连续下探走势，到6月中旬，最低时接近1200美元/吨，累计跌幅超过28%。究其原因，一方面，随着国际原油的大幅下跌，石脑油价格下挫促使PX生产成本下降；另一方面，由于今年PTA生产企业利润率大幅下滑，原先准备投产的PTA装置陆续推迟启动，并且，部分装置选择停工检修来应对亏损局面，从而导致PX需求减少。另外，从上半年的产业链利润分布情况来看，尽管此前PX价格大幅下跌，但其整体利润率依然偏高，在下游PTA及聚酯行业利润被严重挤压的情况下，自下而上的倒逼行为将促使PX利润下降。因此，未来PX价格仍存在进一步下行的可能，PTA的成本支撑将弱化。

技术面及资金面的双重压制

目前，PTA1209合约虽然已经收复了6月8日的跌幅，但上方依然面临前期7340元/吨以及6月4日跌停当天巨大跳空缺口的压制，上行可谓困难重重。另外，从持仓结构来看，主力空头在1209和1301合约上的总持仓量远远大于主力多头。并且，在此轮PTA下跌的过程中，该主力空头的持仓量一直处于增加的状态，在其无明显离场意愿的情况下，PTA下跌趋势或将难以终止。因此，不论是技术面还是资金面，都不支持PTA价格出现强势反弹。

综合以上分析，短期内，全球宏观面难以有效好转将持续压制大宗商品价格，PX价格走弱将促使PTA生产成本进一步下移，同时，PTA期货面临着技术面和资金面的双重压制。不过，在经历前期连续大幅下跌之后，PTA存在技术性反弹需求。因此，建议投资者保持中线空头思路不变。操作上，可采取逢反弹沽空的策略。

机构来源：上海中期

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